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财说|海工装备业务红利能力软弱，振华重工高估值难保持,深海,同(tong)比(bi)增进(jin),公司股价

图片来(lai)源(yuan)：图虫

今年政府事情报告(gao)将深海科(ke)技列为与商业航天、低空经济(ji)并列的新兴(xing)产业，政策驱(qu)动让深海经济(ji)板块成为近期资金宠儿。国内海工装备制造龙(long)头的振华重工（600320.SH），与深海经济(ji)的关(guan)联度主要体现在深海资源(yuan)开发装备、海底新基建等领域，公司股价3月中旬(xun)起一度飙升近翻倍。

振华重工已经表露(lu)了2024年年度报告(gao)。那(na)么，公司去(qu)年业绩(ji)表现能否支撑起当前估值？海工装备方面业务希望如何(he)？

整(zheng)体低于市场预期

振华重工的营收与利润涌(yong)现了分化。

2024年，振华重工业务总支出344.56亿元，同(tong)比(bi)增进(jin)4.62%，但第四序度表现没有尽人意，营收同(tong)比(bi)下滑12.74%，净利润同(tong)比(bi)降幅达49.76%；公司整(zheng)年归母净利润为7.80亿元，同(tong)比(bi)仅增2.6%，显著低于2023年39.8%的增速。值得注重的是，振华重工的扣非净利润同(tong)比(bi)下滑23%至2.11亿元，显示核心业务红利能力衰化。谋划活动现金流(liu)方面净额为60.73亿元，同(tong)比(bi)增进(jin)1.77%，但投资活动现金流(liu)净流(liu)出2.22亿元，反映资本(ben)开支压(ya)力。

振华重工去(qu)年整(zheng)年营收增进(jin)主要得益于上半年的驱(qu)动。上半年公司营收同(tong)比(bi)提升了28.49%，但下半年尤其是第四序度，单季营收与利润涌(yong)现双(shuang)降。

从(cong)业务出发，港口机械是振华重工第一大业务，占总营收比(bi)重59.77%。该项业务2024年完成支出205.94亿元，同(tong)比(bi)下滑3.03%，主要由于第四序度沙特NEOM等大项目支出确认耽误(wu)导致增速放，毛利率15.02%，同(tong)比(bi)略下滑0.8个百分点。

市场所关(guan)注的海上重型装备是振华重工第二大业务，占比(bi)24.07%，2024年完成支出82.93亿元，同(tong)比(bi)提升52.92%，毛利率9.02%，同(tong)比(bi)稍微增加0.72个百分点。受害深海科(ke)技政策催化，公司自升式钻井平台订单增进(jin)显着，但毛利率绝对值仍低于港机业务，显示技术转化服从(cong)待(dai)提升。此外(wai)，占比(bi)9.7%的钢结构业务2024年完成支出33.42亿元，同(tong)比(bi)提升5.56%，毛利率1.45%，较上年同(tong)期下降83.76个百分点。

整(zheng)体而言，振华重工这份成绩(ji)单低于市场预期，而目前赋予(yu)的估值溢价和这份年报数据形成了背离。停止3月27日，公司滚动市盈率42倍，高于中证通用装备制造业36.92倍的行业均值，也高于中联重科(ke)（15.3倍）、三一国际（18.6倍）等可比(bi)公司。

高估值业务红利能力软弱

振华重工的估值溢价主要来(lai)自深海科(ke)技概(gai)念(nian)炒作，年报显示公司在海工装备业务确有希望。

海工装备中标20.83亿美元（含钢结构8.78亿美元），同(tong)比(bi)增进(jin)约5%，个中深海油气装备占比(bi)提升至35%，海上风电装置船订单同(tong)比(bi)增进(jin)120%。海上重型装备业务营收也是所有细分业务中提升最为显著的，较上年同(tong)期同(tong)比(bi)提升52.92%，主要得益于振华重工在陆(lu)地工程装备领域拥有的显著优势。振华重工参与建造全球首艘3000米(mi)级深水工程勘(kan)察船；海上风电装置装备端，公司国内市场份额超60%；海底数据中央(yang)配套装备偏(pian)向，公司也为海底浸没式液冷系统供应结构件(jian)。这也是为什么政府事情报告(gao)首提“深海科(ke)技”后，市场资金接连涌(yong)入振华重工的原因。

但从(cong)基本(ben)面阐明，当前估值目标与海工装备的业绩(ji)表现存在错配。从(cong)2024年主业务务结构看(kan)，海上重型装备业务支出占比(bi)27.62%（82.93亿元），毛利率9.02%，显著低于港口机械15.02%的程度。海上重型装备业务呈现出“大而没有强”的特性，只管(guan)支出规模接近港口机械业务的40%，但毛利率仅为后者的60%，这反映其技术附加值或本(ben)钱操纵能力存在短板。

此外(wai)，海上重型装备条约金额大、周期长，2024年应收账款坏账准备被列为关(guan)键审计(ji)事项。振华重工2024年谋划性现金流(liu)52.76亿元看(kan)似康健，但应收票据增速（254.06%）远超营收增速（4.62%），表明现金流(liu)改善或依赖(lai)票据融资而非实际回款。2024年整(zheng)体销售(shou)毛利率同(tong)比(bi)下降5.64%至12.76%，海上重型装备毛利率仅9.02%。考虑到深海装备需持续投入高精度技术研发（2024年研发费用增进(jin)30.36%），若(ruo)未能完成技术突破提升产品溢价，低毛利困境将加剧。

深海经济(ji)政策催生的市场需求释放具有滞后性，叠加海上重型装备业务实际红利能力较为软弱，短期内难以支撑起42倍的市盈率估值程度。市场情绪退潮后，振华重工存在较大估值回归压(ya)力。目前公司因拥有深海采(cai)矿概(gai)念(nian)、中特估（央(yang)企估值重塑）、海上风电政策等利好概(gai)念(nian)共振，短期市场炒作推升PE至42倍（历史均值20倍），若(ruo)2025年深海业务没法兑现支出，高估值大概(gai)难以保持。